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美日QE之進退對中國的影響

美國《彭博商業周刊》最近一期的封面,是英國學者約翰‧梅納德‧凱恩斯(John Maynard Keynes)的黑白照。這個極力主張政府應積極扮演經濟舵手的角色、透過財政與貨幣政策來對抗景氣衰退、經濟蕭條的「凱恩斯學派」創始人,被彭博商周稱為是當今世界最需要的經濟學家。文章作者彼得‧寇依(Peter Coy)認為,目前世界經濟難以恢復,各國領袖束手無策,只有這位雖然已經在1946年作古的凱恩斯的處方,才是解決世界經濟問題的良藥。因為,當年經濟大蕭條時期的症狀,如長期失業、通貨緊縮、貨幣戰爭和以鄰為壑的政策,在當今已經小規模的重現。

在這個背景下,美聯儲做出停止定量寬鬆(Quantitative easing,簡稱QE)的決定,就格外引人注目。難道在美國,政府干預已收到成效、可以偃旗息鼓了?如果是的,美國之外的其他國家如日本和歐洲,乃至中國和新興經濟體,其苦日子也過去了嗎?美國退出QE之際,日本突然開始定量和定性的寬鬆(QQE),這其中有什麼默契嗎?對中國經濟的影響如何?

QE可以幫助確保通貨膨脹不會低於目標,但QE的風險在於,這個政策可能在抵禦通貨緊縮方面過於有效,而會導致長期通脹。國際貨幣基金組織(IMF)的經濟學家指出,QE自從2008年的世界金融危機以後開始實施以來,已經消除了危機的部分負面影響。

美國QE取得預期成果

美聯儲進行了三次QE。經濟衰退之前,美聯儲只有7000-8000億美元的公債。2008年11月,美聯儲開始購買6000億美元的房貸抵押債券。到2009年3月,美聯儲已持有1萬7500億的銀行債、房貸抵押債券和公債。到2010年6月,持有量增加到2萬1000億。到2012年,持有量還保持在2萬億左右。2010年11月,美聯儲開始第二輪定量寬鬆(QE2),再買6000億美元。第三輪QE於2012年9月啟動,每月購買400億的房貸抵押債券,無限期進行。也因此,第三輪QE被稱為「無限期的」(QE-Infinity)。2012年12月,QE3的速度從每月400億美元增加到850億。2014年10月底,購買終於停止,但這時美聯儲已經持有4萬5000億美元的銀行債、房貸抵押債券和財政公債。

討論為什麼要退出QE,要先了解為什麼要實施QE。經濟危機初始,美聯儲就已經把利率降到了接近於零,而當零利率也不起作用、不能刺激經濟時,就採用了QE的新花招。QE就是從商業銀行回購國債,使債券價格升高、溢率降低,在增加貨幣量的同時降低長期利率。QE與一般貨幣政策不同的是,通常央行只買進和賣出短期債券,來調節利率。凱恩斯則指出,一旦利率降到零,貨幣政策就會失效;而這時,政府只有減稅和增支一途,來繼續刺激經濟。

美聯儲要退出QE,是因為這個方法推出之始,就是有爭議的。如今,美國主要經濟指標,如GDP增速,已由2008年第四季的下跌8.9%,恢復到今年第三季的增長4.6%;美國的失業率,也由2010年的10%以上,下降到目前的不到6%。這些關鍵指標顯示,美國QE已經取得了預期效果。所以,停止QE,不給通脹以喘息的機會,不使民眾財富縮水,就是美聯儲自然而然的選擇。

QE退場 中國錢荒加劇

美國退出QE,對中國有什麼影響,尤其是對中國房地產、外貿和外匯儲備等會有哪些影響呢?美聯儲宣布退出後,中國農業銀行一份迅速完成的報告認為,這將增加中國的債務風險,對資本外流產生壓力,抬升融資成本,並拉高中國商業銀行的負債成本。中國有些金融分析者認為,停止QE是美國停止了吃藥,但中國依舊「藥不能停」。這些說法是有根據的,確實如此。美國經濟已經復甦,失業率大幅下降,已經沒有必要繼續刺激。但中國的刺激沒達成政府希望的效果,還帶來惡劣的負面影響。

中國廣義貨幣存量的增加,從2008年到2012年每年增加10萬億,現在已經達到令人瞠目結舌的120萬億,異常的瘋狂。美元擴大存量,整個世界幫助消化;但人民幣濫發,因人民幣只在中國流通,物價就被迅速的抬高,這集中體現在房價的飆升。中國的QE增加了至少70萬億人民幣,約十多萬億美元,是中國經濟的兩、三倍;而美國的QE全球消化,也只有4萬億美元,只是美國經濟的四分之一。

美元作為世界貨幣,雖然美國的QE沒造成美國國內的通貨膨脹,但依賴美國的新興市場國家如中國、印度、巴西等,卻受到巨大的衝擊。尤其在中國,美元的衝擊加上中共濫發貨幣,造成了中國國內嚴重的通脹。在中國和其他所謂金磚國家,物價飆升、產業競爭力衰退、產能過剩、出口受挫,都是普遍的現象。

QE帶來美元貶值,退出QE會導致美元升值,美聯儲也會漸漸加息,這樣美元會加速回流。此時,隨著美元的升值和回流,中國銀行的錢荒問題、流動性短缺的問題,都會驟然加劇。流動性短缺和錢荒的繼續,對中國房地產的衝擊,更可能是致命的。中國房價的暴跌,會是越來越讓人們心驚膽戰的預期。美元升值的預期,可能讓中國出口商感到慶幸;但他們開始數錢之前,需要看看中國國內的通貨膨脹,會不會吃掉了他們的利潤。

對中國來說,美元的回流,就意味著資金的外逃,和老百姓的換匯浪潮。一旦換匯、套匯形成洪流,人民幣可能會很快被壓垮。對中國百姓來說,30年的財富積累,所謂的改革成果,本來就是泡沫性的資產,如今泡沫破滅,會給中共政權經濟上極大的衝擊。而中共如果要力保人民幣不貶,就必須大量拋售美元,這將快速耗盡中國的外匯存底。俄羅斯目前在捍衛盧布時外匯的大量流失,殷鑒不遠。

QQE進場 中國出口縮減

美國QE退場之際,日本QQE登場。美聯儲宣布停止購債後僅隔一天,日本央行意外宣布將增加年度日本政府購債規模30萬億日元,將繼續QQE直至通脹穩定。日本央行表示,寬鬆政策將令物價預期持續保持上升的動能。為什麼美國退出之時,日本要進入?這是美日的合謀嗎?中國的陰謀論者可能如此考慮,認為日本是「美帝」的馬前卒。

說華盛頓和東京在貨幣政策上沒有默契、沒有磋商後的協調行動,恐怕沒人相信。美國退場日本進場,美元升值力度加大,日元貶值力度加大,這意味著日本產品會從美國市場萎縮,而會在中國和韓國攻城掠地。中國出口的縮減,會因日本市場的疲軟而加劇。有人擔心,日本接力美國,最後可能苦了中國,可能的確如此。中共在外交和地緣政治上,最擔心美國和日本、韓國、越南的關係強化。坦率的說,美日在貨幣戰上的配合,其對中共的刺激,不亞於東海那個小小的、沒人去釣魚、卻叫「釣魚島」的彈丸之地……。◇

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