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中國金融市場變數大

在去年中國股市暴漲了130%之後,今年1月31日滬綜指數和深成指數下跌了7%左右,2月27日這兩種指數下跌了9%左右。在2007年初不到一個月期間,中國股市發生了兩次大幅度下跌。這不能不讓人思索造成股市大幅度漲跌背後的原因是什麼?中國股市未來的走勢又將如何發展?

令人擔憂的是,在股市暴漲期間,中國企業的盈利沒有改善,股票市場的法規也沒有健全,股市暴漲,完全是由於外在的因素發生了變化:也就是房地產市場受到政府的打壓,因此投機資金另找出路,轉向了股市。

中國貨幣供給失控
大筆遊資尋找投資管道的根本原因,就是中國的貨幣供給量失控。由於政府繼續維持固定匯率,投資者公認人民幣有較大的升值空間,從而引起熱錢流入中國。貿易順差,也是多餘外匯流入中國的一個原因。中國的外匯儲備每年增加2千多億美元,平均每個交易日就有10億多美元被換成人民幣。在中國外匯市場上,美元供大於求,多餘的美元都由中國人民銀行收購。而收購美元的人民幣來源之一,就是發行貨幣。這些新增貨幣造成市場上貨幣供給過量。

過多的游資追捧股市,造成了市場價格和企業盈利的脫節。目前A股價格平均處在35倍左右的市盈率水準,兩倍於世界平均16倍的市盈率。例如,中國工商銀行市盈率為28倍,而世界銀行業平均市盈率為14倍;中國人壽市盈率為59倍,世界保險業平均市盈率為15倍。過高的市盈率造成股市波動性加大,稍有風吹草動,就會造成股市大幅跳水。
展望中國的投資市場,充滿了不確定因素。一方面貨幣供給過大,將持續造成資產價格上漲的壓力,另一方面,現有的價位已經是空中樓閣。在這種情況下,投資者如同驚弓之鳥,股市的走向,在很大程度上取決於心理因素。整個投資市場,就好像是一個賭場,賭徒們不但要看手中的牌,而且還要看其他玩家的心理狀態。別人看漲,我也跟著撈一把,別人心理快要承受不住了,我也搶在別人前面拋售。

然而在這個遊戲之中,不可能每個人都是贏家,誰接了最後一棒,也就只能自認倒楣。更可怕的是,在這種大幅的漲跌之中,政府官員和大型金融機構可能利用市場機制的不健全,利用內部消息炒作市場,或者利用自己的影響力操縱價格。中小股民所面臨的機會,絕對不會是平等的。

人民幣升值預期衝擊穩定
縱觀中國的宏觀經濟走勢,更是騎虎難下。如果現在允許人民幣大幅升值,中央銀行手中的外匯儲備就會大幅度縮水。外匯儲備在帳面上資產是美元,債務卻是人民幣,一旦美元貶值,就會造成資不抵債。所以每年只能讓美元貶值1%、2%,以求美元利息收入高於人民幣利息支出,彌補美元貶值造成的損失。然而外匯市場出於對人民幣升值的預期,把大筆的美元硬塞給人民銀行,而人民銀行為了維持匯率的穩定,只能全數購買。
這樣一來,央行的外匯資產負債表就像是滾雪球一樣,越滾越大。外匯儲備數額越大,一旦美元貶值,損失也就越大,也就越必須維持匯率,形成了一個惡性循環。由此看來,泡沫經濟的狀況在短期內不會結束。中國的股市,在今後很長一段時間內,也就有如過山車一樣,上下起伏,且有一番看頭了。

風險既然這麼大,投資者就最好能夠承擔這種風險。怕就怕在風險的承擔者沒有這種承受能力。如果商業銀行違規把儲戶的存款拿去投資股票,一旦虧損,買單的要麼就是儲戶,要麼就是國家財政。社保基金也有可能被挪用炒股。如果賺了,挪用者拿到好處,如果虧了,損失只能是民眾承擔。雖然政府最近開始關注違規挪用資金投資股市,但是在缺乏民主監督的中國,有誰能保證這樣的事情不會發生呢?X

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